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　　股指：股指先涨后跌，成交缩量，短期偏弱震憾为主

　　1、指数前高回落，阛阓厚谊回调

　　上周，Wind全A先涨后跌，日均成交额1.71万亿元，周五放量着落，跟着前期表里部战略预期的落地，现在A股阛阓厚谊正在徐徐追思基本面逻辑。基本面来看，10月事济数据中消耗受到家电和汽车带动发扬回升，但价钱成分仍然对工业企业生成形成扰动。大小盘指数分化轮动，热门题材经由屡次切换，中证1000着落1.55%，中证500着落2.94%，沪深300指数着落2.6% ，上证50着落2.62%。1000IV和300IV昭着回落，永别位于33.28和24.82；融资余额周度减少13亿元（周五之外），阛阓厚谊可能正在筑顶。

　　2、财政战略预期落地，国际阛阓尘埃落定

　　上周艰巨经济数据及战略较少，阛阓饶恕点仍在此前系列战略的落地情况。11月上旬，国内财政战略聚焦化债，提供多项化债额度空间共计12万亿元，瞻望为场地政府神圣利息用度6000亿元阁下；但中央财政并未链接场地存量债务，仍由场田主导化债进度。国际特朗普交游捏续进行中，好意思元指数以及好意思股、比特币等职权金钱突破前期高点，好意思债收益率上行；黄金则高位小幅回调后回涨。跟着前期表里部战略预期的落地，现在A股阛阓厚谊正在徐徐追思基本面逻辑。基本面来看，10月事济数据中消耗受到家电和汽车带动发扬回升，但价钱成分仍然对工业企业生成形成扰动。

　　3、上市公司财报浮现经济仍处于筑底区间，怎样提高金钱端收益率是A股阛阓回升的要津。

　　现在，影响A股遥远走势的主要成分仍然是债务周期下各部门去杠杆的进度，中枢在于方法经济增速是否超越方法利率，即金钱端投资收益能否超越欠债端利息资本。本年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）； ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来联接多个季度小幅下降。尽管三季报合座数据偏弱，然则基本合适阛阓预期。从流动性增多带领阛阓预期回暖，再到带动上市公司盈利能力回升还需要一段时辰。

　　国债：多空交汇，债市延续震憾

　　1、债市发扬：本周债市延续震憾走势。逆回购继续大额投放呵护资金面，资金利率小幅下行，置换债供给初始放量，多空交汇下债市延续震憾走势。截止11月22日收盘，二年期国债收益率周环比下行1.4BP至1.39%，十年期国债收益率下行1.2BP至2.08%，三十年期国债收益率下行1.8BP至2.27%。国债期货偏强震憾，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动永别为-0.07%、0.09%、0.21%、0.27%。好意思债收益率窄幅震憾，按捺11月22日收盘，10年期好意思债收益率周环比下行2BP至4.41%，2年期好意思债上行6BP至4.37%，10-2年利差4BP。10年期中好意思利差-233BP，倒挂幅度周环比收窄11BP。

　　2、战略动态：本周央行净投放资金1868亿元。逆回购投放18682亿元，逆回购到期18014亿元。本周资金利率小幅回落，DR001、R001、DR007、R007永别较上周五变化-1.4BP、-1.0BP、-7.8BP、-2.9BP至1.46%、1.61%、1.65%、1.80%。11月LPR报价出炉，1年期品种报3.10%，上月为3.10%；5年期以上品种报3.60%，上月为3.60%。11月LPR报价保捏不变，在OMO利率保捏不变的情况下LPR按兵不动合适阛阓预期。饶恕11月25日MLF续作情况。

　　3、债券供给：11月15日首支置换债10年期河南再融资专项债（199058.SZ）刊行落地，本周再融资专项债刊行1926亿元，下周场地置换债袒露接洽刊行8612亿元，11月共计刊行鸿沟已达10856亿元。按照刻下刊行节拍瞻望，本年2万亿元的再融资债额度简略率年内刊行结束。本周政府债刊行5884亿元，净刊行5423亿元，其中国债净刊行2836亿元，场地债净刊行2587亿元。刊行接洽浮现，下周国债净刊行-300亿元，场地债净刊行9381亿元。

　　4、策略不雅点：下周场地再融资债券刊行继续放量，且期限赞成在10年期及以上，对长端债券形成一定扰动。资金面来看，逆回购投放量捏续保管高位对冲债券供收受MLF到期压力，在货币战略MLF续作、买断式逆回购以及买卖国债的呵护下，瞻望政府债刊行放量对资金面扰动有限。刻下仍处于货币战略积极呵护资金面以及政府债调目田量刊行的阶段，瞻望债市震憾走势延续。

　　宏不雅：稳外贸战略加码

　　实体经济方面，水泥方面，天气影响为主，本周磨机开工负荷有所下降；本周螺纹成交回升，库存略有回落，表需小幅回升；沥青出货量安详。消耗方面，一线和主要二线城市地铁客运量、拥挤延时指数保捏安详，国内航班施行数安详。二手房住宅成交面积处于高位，乘用车销量昭着好于旧年。

　　战略方面，财政部11月18日公布，超遥远十分国债救助“两新”资金3000亿元已一齐下达，现在财政部正在按照党中央、国务院决策部署，紧锣密饱读组织落实，加强对场地的战略指导，用好6万亿元场地政府债务名额，更好领略增量战略效应。部分省份还是启动刊行责任，加速战略落实落地。现在，财政部正在制定提前下达责任有蓄意，更好保险重心鸿沟过失神色资金需求，领略政府债券资金对经济回升向好的艰巨作用。

　　商务部印发《对于促进外贸安谧增长的多少战略按序》，涵盖金融救助、跨境贸易结算、跨境电商等9方面战略按序，以促进外贸安谧增长，巩固和增强经济回升向好态势。特朗普上台后，阛阓对于加关税战略实施的预期升温。刻下，好意思国最惠国关税税率平均约为2.2%，然则贸易摩擦以来好意思国分批增多从中国入口的应税商品的税率，平均关税税率约为19.3%。好意思国非最惠国关税平均税率为42%，加上贸易摩擦以来增多的约20%的关税，对华平均关税将升至60%阁下。若好意思国取消中国最惠国待遇，橡胶塑料、玩物、纺织服装鞋帽箱包、面板、产品、精密仪器等行业的关税增多幅度超越40%，为关税增多幅度最大的行业；酌量到鸿沟，则纺织服装鞋帽箱包行业受的影响最大。合座来看，若好意思国取消中国最惠国待遇，则工作密集型行业的出口税率增多幅度最大，影响也最大。

　　下周饶恕：中国11月官方制造业PMI（周六）和好意思国10月中枢PCE物价指数同比（周三）

　　贵金属：地缘扰动 金价斥地

　　1、伦敦现货黄金震憾走高，较上周高潮5.97%至2715.805好意思元/盎司；现货白银较上周着落3.61%至31.327好意思元/盎司；金银比升至86.7隔壁。截止11月19日好意思国CFTC黄金捏仓浮现，总捏仓较前次（12号）统计下降33029张至502952张；非买卖捏仓净多量据减仓2084张至234367张；Comex库存，截止11月22日黄金库存周度增多1.83吨至545.78吨；白银库存下降77.47吨至9565.82吨。

　　2、数据方面，好意思国10月成屋销售总和年化396万户，预期395万户，前值384万户。好意思国10月成屋销售超预期，环比涨幅创本岁首以来最大，领略经济的韧性；好意思国11月16日当周首申休闲金东谈主数下降6000东谈主至21.3万东谈主，低于预期的22万东谈主和前值的21.7万东谈主，浮现工作阛阓的韧性。从刻下经济和经济数据来看，缓缓在考据好意思联储对经济和工作的意识，但由此也带来对于再通胀的担忧，由此严慎鞭策降息的战略是感性的，好意思联储多位高官发声，其中鲍曼暗示通胀进展似乎堕入停滞，倾向于严慎鞭策降息，来岁降息节拍将变得愈加暗昧。地缘方面，俄乌冲突有所升级。

　　3、本周金价由弱转强，但从白银过头他巨额走势来看，并未跟上其节拍；且周内黄金与好意思元也出现同涨节拍，领略阛阓存在一定的避险厚谊。笔者合计，这与地缘冲突有所升级联系，之前跟着川普当选，阛阓很快投入“特朗普交游”中地缘环境改善部分，黄金也一度发扬出转势；但跟着俄乌冲突的加重，地缘扰动再次成为焦点，金价走势也由弱转强。“特朗普交游”阛阓初始提前订价，但也不会一蹴而就，后期饶恕点在于俄乌地缘的走向，若地缘环境改善预期不变，对黄金来说难言捏续乐不雅，这可能也成为金价堕入中期疗养的推动成分；不然黄金可能继续追思上升通谈，继续走高。

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职守裁剪：赵想远